來源： 中國經營報
9175億元！ 根據(jù)統(tǒng)計，進入7月之后將有近萬億元的資金陸續(xù)到期，其中近70%將集中在前兩周。然而，在平穩(wěn)跨過6月考核大限之后，央行一反常態(tài)，截至7月7日已經連續(xù)11個交易日暫停公開市場操作。盡管沒有
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9175億元！ 根據(jù)統(tǒng)計，進入7月之后將有近萬億元的資金陸續(xù)到期，其中近70%將集中在前兩周。然而，在平穩(wěn)跨過6月考核大限之后，央行一反常態(tài)，截至7月7日已經連續(xù)11個交易日暫停公開市場操作。
盡管沒有在公開市場上有所動作，但央行依然是市場關注的焦點。央行在7月4日發(fā)布了兩份重要的報告：《第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》和《中國金融穩(wěn)定報告(2017)》，字里行間“維護流動性穩(wěn)定”和“防范金融風險” 都被放到了最重要的位置。
另據(jù)外媒報道，7月中旬或召開的第五次全國金融工作會議，其重點之一將是確立未來金融監(jiān)管體制改革的基本原則和方向，而從剛剛發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告(2017)》中也提出央行強調其應負責中國的宏觀審慎管理職能，并闡述了三種宏觀審慎政策框架組織結構模式。
據(jù)此，市場分析央行不會讓4月流動性緊張的現(xiàn)象重現(xiàn)，但后續(xù)貨幣政策緊中趨緩卻越來越成為共識。
緊平衡仍存大概率
7月7日，公開市場有200億元逆回購到期。但央行依然繼續(xù)暫停公開市場操作，一周內凈回籠2500億元。 公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自6月21日至7月6日期間，央行連續(xù)10個交易日回籠資金，累計凈回籠量已達到了6400億元。
盡管公開市場操作缺席，但是市場利率卻并未走高。7月6日甚至延續(xù)全線下跌態(tài)勢：其中，隔夜shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)報2.5473%，下跌3.57個基點；7天shibor報2.7919%，下跌1.09個基點；3個月shibor報4.3876%，下跌4.09個基點。
銀行間市場利率同樣下行：中國銀行間市場7天質押式回購利率下跌10.17個基點，報2.6608%。同時，中國銀行間市場1天質押式回購利率下跌13.34個基點，報2.5131%。
來自市場的信號顯示，流動性似乎沒有想象的那么緊迫。
對于沒有開展公開市場操作，央行做出了表態(tài)：“近期銀行體系流動性充裕，對沖政府債券發(fā)行繳款和央行逆回購到期等因素后，銀行體系流動性總量仍處于較高水平”。
但在聯(lián)訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖看來，央行不會像之前那樣放水，除了6月需考慮季末考核因素，還加上金融去杠桿監(jiān)管，在這一個特殊時點，央行擔憂系統(tǒng)性風險。但7月屬于正常月份，這從資金面寬松后央行連續(xù)暫停公開市場操作可見一斑。與之對比的是，在6月底前，即使流動性寬松也沒停過公開市場操作。
“7月資金面會有一定的壓力，大概率會重新回復到6月前的緊平衡狀態(tài)?！崩钇媪叵蛴浾弑硎荆鲁踬Y金面的寬松可能是與6月末財政支出較大、季末MPA考核已過，原有的資金儲備被釋放等因素有關。但隨著時間的推進，原有利好資金面的因素會逐漸消失，取而代之的是資金面的緊張壓力。
這些可能即將影響市場流動性的因素包括：每月旬度的繳準補繳可能會抽走銀行的超儲資金；正在迎來集中繳稅繳財政存款，這預計對銀行體系流動性的拖累大約是5000億~6000億元左右； 外匯占款減少； 6月到期的央行公開市場操作借款等。而幾乎唯一能夠對這些流動性外溢進行對沖的就是央行的操作。
因此就不難理解為何市場如此高度關注央行的一舉一動。
當前， 7月面臨的資金面問題跟4月有些相似，都是經歷了面對季末與MPA 考核以及美聯(lián)儲加息的影響，同樣也面臨跨季資金集中到期的考驗。
“ 相比三四月份監(jiān)管的持續(xù)收緊，7月面臨的監(jiān)管環(huán)境暫時穩(wěn)定；同時，3月美聯(lián)儲加息后，央行跟隨上調了貨幣市場利率，資金面一度趨緊，而6月加息后，央行則按兵不動，并且公開市場凈投放資金保證平穩(wěn)跨季；此外7月經濟面臨高基數(shù)效應，基本面下行不容樂觀。因此在他看來，至少7月債市大概率不會重現(xiàn)4月的大幅下跌?！焙ＭㄗC券首席宏觀分析師姜超認為，央行如果延續(xù)目前的謹慎投放的態(tài)度，7月資金面將再度面臨考驗。
在國金證券首席宏觀分析師邊泉水看來，暫停公開市場操作不是貨幣政策收緊的信號，貨幣政策從前期穩(wěn)健中性偏緊的操作轉為真正的“不松不緊”精準投放；另一方面，央行進一步加強預期管理，強調穩(wěn)定跨季資金流動性，為市場增強信心。
“7月，央行對到期的MLF可能仍會續(xù)作，在策略上仍以1年期替代6月或3月期限，以提高銀行的資金成本；OMO則會更加具有選擇性，會適時的根據(jù)貨幣市場利率的變動來擇機決策；其他貨幣政策工具相對看好兼具財政與貨幣政策的PSL。這一方面有利于基建棚改的推進，穩(wěn)定投資；另一方面也能實現(xiàn)補充流動性的目的?！崩钇媪仡A測。
央行或強化宏觀審慎監(jiān)管角色
近日，召開的央行貨幣政策委員會2017年第二季度例會中再次強調實施穩(wěn)健中性的貨幣政策。會議強調，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，維護流動性基本穩(wěn)定，引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。
“央行對于貨幣政策的表述沒有發(fā)生改變，仍是穩(wěn)健中性，金融去杠桿的政策意圖還在，其操作目的仍在于維持貨幣市場的穩(wěn)定，使銀行體系流動性保持在合理水平?！睂τ谘胄卸径壤龝嘎冻龅男盘枺钇媪貙τ浾弑硎?。
既然貨幣政策意圖不變，意味著防風險、去杠桿依然是下半年金融監(jiān)管不變的方向。
而從上半年央行的成績看： 資金面平順跨越年中考核，卻并未出現(xiàn)資金價格高企，從某種程度上顯示了央行在引導市場預期以及流動性調節(jié)上，實現(xiàn)了年初提出的“保持貨幣政策穩(wěn)健中性”的基調。
值得注意的是，在這個過程中，央行對貨幣政策工具的搭配使用愈發(fā)靈活：上半年既有提前對公開市場利率調控，也有通過“鎖短放長”調控公開市場操作方式來應對跨季資金需求。這使得在國際上美聯(lián)儲加息、國內金融去杠桿的背景下，依然保持了市場的穩(wěn)定性。
這或使得央行在未來的宏觀審慎政策框架中扮演更重要的角色。
《 中國金融穩(wěn)定報告(2017)》中指出，要把防控金融風險放到更加重要的位置，加強系統(tǒng)性風險監(jiān)測與評估，下決心處置一批風險點，完善存款保險制度功能，探索金融機構風險市場化處置機制，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。
上述報告中提出，宏觀審慎政策框架繼續(xù)完善。金融監(jiān)管協(xié)調部際聯(lián)席會議繼續(xù)深入推進金融監(jiān)管政策、措施、行動的統(tǒng)籌協(xié)調，不斷增強金融監(jiān)管合力和有效性。系統(tǒng)性風險監(jiān)測評估不斷加強，全球系統(tǒng)重要性金融機構處置機制繼續(xù)完善。宏觀審慎評估體系(MPA)有效運行，外匯流動和跨境資金流動宏觀審慎政策框架不斷完善。房地產市場的逆周期調節(jié)進一步強化，因城施策的差別化住房信貸政策效果初步顯現(xiàn)。
金融監(jiān)管協(xié)調部際聯(lián)席會議正是此次《 中國金融穩(wěn)定報告(2017)》第八部分“宏觀審慎管理”中總結的宏觀審慎政策框架的三種主要組織結構模式之一。
全國人大財經委副主任委員吳曉靈曾公開表示，“一行三會”的簡單合并不能解決現(xiàn)有問題，應對金融產品的本質有清晰的認識，并確立央行在金融業(yè)中的主導地位。她還表示，為了維護穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，有效傳遞貨幣政策，中央銀行應該對存款類金融機構進行審慎監(jiān)管，中央銀行最后貸款人的功能，決定了必須以中央銀行為主體，構建審慎管理框架，為有效化解金融風險，要統(tǒng)一宏觀審慎與微觀審慎的監(jiān)管，并加強對金融基礎設施的監(jiān)管和組織實施金融業(yè)綜合統(tǒng)計。
邊泉水表示，考慮到金融監(jiān)管可能會取得實質性進展，以及下半年經濟下行壓力的加大，高度靈活的貨幣政策可能會繼續(xù)保持。
興業(yè)研究有分析師也持類似看法，7月份央行大概率將采取兩端操作(7天期逆回購搭配1年期MLF為主)。由此，既保證短端資金價格的平穩(wěn)，也確保中長期資金對于市場預期的穩(wěn)定。
該分析師還建議，關注央行對沖在7天和1年兩個期限之間量上的分配和7月下旬政治局會議對于未來央行政策變動的風向標作用。
目前銀行家對貨幣政策的感受認為“偏緊”的有所提升。 2017 年第二季度中國人民銀行開展的全國銀行家問卷調查結果顯示：貨幣政策感受指數(shù)為36.6%，比上季和去年同期分別下降6.4 個和21.7 個百分點。其中，有30.1%的銀行家認為貨幣政策“偏緊”，比上季提高9.8 個百分點；66.6%的銀行家認為“適度”，比上季下降6.9 個百分點。不過，對下季度，貨幣政策感受預期指數(shù)為37.4%，高于本季0.8 個百分點。
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