IPO通過率5年來首降至80%以下 三大因素成“攔路虎”

來源：鳳凰財經 作者：張雅欣

鳳凰財經訊 進入2017年以來，IPO節(jié)奏進一步加快。3月18日，證監(jiān)會核準了10家公司的首發(fā)申請，籌資總額不超過51億元。至此，證監(jiān)會今年累計下發(fā)九批IPO批文，共計批準了98家企業(yè)的首發(fā)請求，合計募資485億元。

IPO通過門檻不降反升 “提速”不等于“放松”

2月26日國新辦發(fā)布會上，證監(jiān)會主席劉士余表態(tài)“有信心解決所謂的‘堰塞湖’問題。”來自證監(jiān)會數(shù)據顯示，截至2017年3月16日，IPO正常審核狀態(tài)下的企業(yè)總計622家，其中主板291家，中小板111家，創(chuàng)業(yè)板219家。市場人士分析，按照目前每周10家左右的IPO審核速度，只需要1年多時間即可完全消化現(xiàn)有的排隊企業(yè)。

在IPO審核速度不斷加快的同時，過會公司的質量受到市場的重點關注。IPO審核門檻發(fā)生了哪些變化？

記者統(tǒng)計了近十年以來的IPO數(shù)據，盡管十年間新股發(fā)行共經歷5次暫停（分別為2005.5-2006.6、2008.9-2009.6、2012.10-2014.1、2014.1-2014.6、2015.6-2015.12），但是整體上看新股發(fā)行的通過率呈現(xiàn)波動式上升的趨勢。其中，從2011年以來，新股發(fā)行的通過率實現(xiàn)逐年連升，2016年更是創(chuàng)下近十年新高的89.82%的整體通過率。

然而，進入2017年以來，在新股發(fā)行全面提速的趨勢下，新股審核的通過率卻在“減速”。鳳凰財經記者統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，2017年1月至今，證監(jiān)會發(fā)審委合計審核了101家公司的IPO申請，其中80家獲得通過，10家被否，3家被暫緩表決，1家取消審核，IPO審核通過率為79.21%，大大低于2016年89.82%的審核通過率，也創(chuàng)下近5年來的新低。

對此，具有近十年知名投行從業(yè)經驗的現(xiàn)華夏人壽保險資管公司并購投資部執(zhí)行董事、投資總監(jiān)田玉民認為，IPO提速與通過率下降并沒有必然的聯(lián)系?！癐PO審核速度加快是監(jiān)管層希望將更多的資金盡快流入到實體經濟的思路體現(xiàn)，但并不意味著對資產質量失去原有的判斷?！碧镉衩裰赋觯琁PO提速并不等于放松，“反而是趨嚴了，對企業(yè)質量的把關反而提高了。這一點從數(shù)據上也可以看出。優(yōu)質公司會加快放行，但如果有不達標的公司試圖渾水摸魚其實是更難的?！?

事實上，繼去年下半年重史上最嚴“借殼”新規(guī)出臺后，證監(jiān)會對IPO的監(jiān)管也開始收緊，并從多個渠道已明確傳遞出發(fā)行審核從嚴監(jiān)管的信號。有關部門強調，審核過程中若發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息披露存在弄虛作假、誤導市場或者重大遺漏，不在初審會后按要求補充或完善的，則直接上會否決，并將對中介機構予以追責。

首發(fā)被否現(xiàn)三大“攔路虎” 盈利能力決定“印象分”

據《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，證監(jiān)會發(fā)審委在審核公司上市時主要注重五方面是否合規(guī)，分別是主體資格、規(guī)范運行以及信息披露、財務與會計指標、獨立性以及募集資金運用等。

鳳凰財經記者梳理2017年以來10家首發(fā)被否企業(yè)的原因發(fā)現(xiàn)，財務指標、信息披露、獨立性不合規(guī)是觸發(fā)發(fā)審委委員投反對票的主要因素。

2013年，證監(jiān)會曾明確表示在公司IPO的審批中強化信息披露的責任，明確信息披露的要求，同時逐步淡化對擬IPO企業(yè)盈利能力的判斷。但實際中，發(fā)審委對于擬IPO公司的業(yè)績把關并未見放松。在今年以來被否的十家公司中，其中由于財務指標存在疑問而被否的就占據四成，并且多為首要被否的理由。

可以看出，在規(guī)范性和信息披露的要求不斷提高的同時，發(fā)審委對于財務指標尤其是盈利能力的考察并未松懈，反而成為不少公司IPO路上的最大的“攔路虎”。這一點也得到了田玉民的認同：“盈利能力這個指標直接決定發(fā)審委對于其他指標的容忍度。盈利能力強的公司，其他方面的瑕疵可能會有所包容；但盈利能力較差會直接導致其他方面的審核更為嚴格?！比绱丝磥?，公司盈利能力狀況直接決定了發(fā)審機構的“第一印象分”。不僅如此，田玉民透露，盈利能力通常也是諸多保薦機構、投資機構在實際挑選Pre-IPO項目時的首要考慮因素。

更多公司轉向IPO發(fā)力 監(jiān)管趨嚴以穩(wěn)為主

長期以來， IPO往往被視為導致市場非理性下跌的“壞孩子”。據統(tǒng)計，十年間新股發(fā)行共經歷5次暫停，暫停時間累計長近4年，打破了市場融資的連貫性。

2月26日國新辦新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會主席劉士余直言，長遠來看，使用減少甚至暫停IPO的方法來力圖穩(wěn)定市場，緩解下行壓力效果并不好，并沒有從根本上解決資本市場的活水源頭問題。

2016年下半年以來， IPO發(fā)審速度加快讓不少公司看到了“曙光”。據業(yè)內人士透露，不少公司都已有IPO的計劃，包括很多之前想借殼或者重組的企業(yè)，紛紛把目光轉向IPO申請。田玉民指出，“通過IPO證券化和通過重組等其他方式證券化的時間差明顯縮小，這點上是和之前的環(huán)境最大的不同。長遠角度看，IPO更利于公司未來發(fā)展?！?

在更多公司開始發(fā)力IPO的同時，監(jiān)管機構也注意到這一點。國新辦新聞發(fā)布會上，劉士余明確指出，2016年證監(jiān)會工作要“嚴”，首位就是標準嚴，“確定的IPO審核標準是嚴的，目的就在于保證上市公司質量，從源頭上防止病從口入?！?

可以預見，IPO的開閘與監(jiān)管收緊相結合，有助于A股市場引入更多優(yōu)質企業(yè)，推動上市公司優(yōu)勝略汰，營造健康的投資環(huán)境。